Hypotheken: Eine strategische Investition für Pensionskassen über Plattformen

In der letzten Dekade stieg die Asset Allocation in Hypotheken von Pensionskassen von 1.2 auf 1.8 Prozent – ein leicht positiver Trend, gleichwohl eher stagnierend. Warum sollte sich der positive Trend verstärken? Welche Hypothekenanlageform ist für Pensionskassen attraktiv?

Pensionskassen können Hypotheken auf verschiedene Weise in ihr Portfolio integrieren – je nach Grösse der Pensionskasse und strategischer Ausrichtung.

Direktinvestitionen: Skaleneffekte für grosse Pensionskassen

Direktinvestitionen bieten maximale Kontrolle, stabile Cashflows und den Vorteil der Nominalwertverbuchung, bei der die Hypothek stets zu 100 Prozent des Nennwerts bilanziert wird, unabhängig von Marktschwankungen. Diese Form der Anlage erfordert jedoch ein eigenes Kreditmanagement mit entsprechenden personellen, organisatorischen und technischen Ressourcen.

Grössere Pensionskassen (AuM über CHF 500 Mio.) wählen sehr häufig die Form der Direktinvestition, 84 Prozent (Quelle: HSLU, 2023), weil sie über internes Know-how verfügen, Skaleneffekte realisieren und Fixkosten auf ein breites Hypothekarportfolio verteilen können. Dadurch reduzieren sich die Kosten pro Anlageeinheit deutlich.

Darüber hinaus verfügen sie oftmals über einen breiten Marktzugang für eine ausreichende Diversifizierung. Für diese Institutionen ist die direkte Kreditvergabe somit nicht nur machbar, sondern auch ökonomisch sinnvoll.

Indirekte Anlageformen für kleinere Pensionskassen

Demgegenüber stehen kleinere Pensionskassen (AuM unter 500 Mio. CHF), die in der Regel nicht über die notwendigen Strukturen für eine eigene Hypothekenvergabe verfügen. Für sie ist der Aufbau eines internen Kreditmanagements wirtschaftlich kaum tragbar – zu hoch wären die Fixkosten im Verhältnis zum investierbaren Volumen.

Zudem fehlen oft die Netzwerke, um eine geographisch breit diversifizierte Kreditvergabe sicherzustellen, ebenso wie die Möglichkeit, über ihren eigenen Versichertenkreis hinaus eine breitere Zielgruppe anzusprechen.

Aus diesem Grund investieren 97 Prozent der kleineren Pensionskassen bevorzugt über Anlagegefässe wie Fonds (HSLU, 2023). Diese bieten ein professionelles Kreditmanagement, administrative Entlastung sowie eine breite Diversifikation. Allerdings fallen hierbei Managementgebühren an und es besteht eine gewisse Abhängigkeit von der jeweiligen Fonds- oder Anlagestiftung.

Ein potenzieller Nachteil bestimmter kollektiver Anlagegefässe, insbesondere von Anlagestiftungen, liegt in der Pflicht zur Marktbewertung (Mark-to-Market) von Hypotheken, wodurch sich Wertschwankungen direkt in den Anteilwerten und gegebenenfalls in der Bilanz der investierenden Pensionskasse niederschlagen können.

Fondsstrukturen hingegen können, je nach Ausgestaltung und Rechnungslegungsregime, auch eine Bewertung zum Nominalwert vorsehen, was eine stabilere Bilanzierung ermöglicht.

Hypothekarplattformen: Neue Chancen für alle Grössenklassen

Eine zunehmend interessante Alternative stellen digitale Hypothekarplattformen dar, welche die Vorteile von Direktanlagen mit den Effizienzgewinnen professioneller Abwicklung kombinieren. Sie bieten Pensionskassen standardisierte Prozesse, Zugang zu einem breit gefächerten Hypothekenmarkt sowie administrative Entlastung ohne die vollständige Auslagerung in einen Fonds.

Besonders für kleinere und mittlere Pensionskassen eröffnen Plattformen den Zugang zu grundpfandgesicherten Direktanlagen, ohne dass eine eigene Kreditabteilung aufgebaut werden muss. Die Plattform übernimmt operative Aufgaben wie Kreditprüfung, Vertragsabwicklung und Monitoring. Gleichzeitig profitieren die Pensionskassen von einem breiten Vertriebssystem mit flexibler Produktgestaltung.

Beispielsweise kann die Wahl zwischen SARON-basierten und fixen Hypotheken, unterschiedlichen Laufzeiten sowie individuell wählbaren Belehnungshöhen (LTV-Ratios) und Tragbarkeitsprofilen getroffen werden. Auch die geografische und sektorielle Diversifikation kann über Plattformen abgedeckt werden.

Für grosse Pensionskassen, die bereits über eine eigene Hypothekenvergabe verfügen, bieten Plattformen vor allem strategische und operative Vorteile: es kann gezielt zusätzliches Volumen in bestimmten Marktsegmenten generiert werden, ohne interne Kapazitäten zu binden oder eigene Vertriebskanäle aufzubauen.

Plattformen eignen sich somit als ergänzender Investitionskanal, etwa zur gezielten Risikostreuung, zur Erschliessung neuer Regionen oder zur Abdeckung spezifischer Hypothekartypen (zum Beispiel kurze Laufzeiten, variable Zinsen). Zusätzlich reduzieren automatisierte Prozesse den Aufwand und können einen wertvollen Beitrag zur Marge leisten.

Zudem können Plattformen ein einheitliches Vertragswerk, transparente Konditionen und eine neutrale Allokation anbieten. Dabei unterscheiden sich die Plattformen in den klassischen direkten Vertrieb und eine Allokation nach dem Börsenprinzip (zum Beispiel Credit Exchange).

Dank digitaler Systeme und vollautomatisierter Berechnungsmethoden wird das operationelle Risiko minimiert, während gleichzeitig die Bilanzierung zum Nominalwert möglich bleibt. Ein entscheidender Vorteil gegenüber kollektiven Anlagegefässen. Letztlich kann das Kreditportfolio aktiv auf die Risikostrategie der Pensionskasse abgestimmt werden.

Fazit: Strategischer Zugang statt Einheitslösung

Die Entscheidung für einen bestimmten Hypothekenzugang hängt massgeblich von der Grösse, Struktur und Risikostrategie der Pensionskasse ab. Grosse Vorsorgeeinrichtungen profitieren von Direktanlagen mit Skaleneffekten und stabiler Bewertung. Kleinere Pensionskassen nutzen derzeit primär Fondslösungen, nehmen dabei aber gewisse Einschränkungen in Kauf.

Digitale Plattformen bieten in diesem Spannungsfeld eine dritte, strategisch interessante Option, die es ermöglicht, direkt und flexibel in Hypotheken zu investieren, ohne die Nachteile klassischer Fonds oder den Aufwand eigener Kreditabteilungen. In einer Zeit, in der stabile und planbare Erträge zunehmend gefragt sind und Kostenoptimierungsfaktoren überprüft werden, könnten Hypothekarplattformen somit eine wichtige Rolle in der Anlagepolitik vieler Pensionskassen einnehmen.

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